[분석] GS건설, 주가 급락 견인한 리스크들 마무리 단계

[알파경제=김교식 기자] GS건설이 2023년 주가 급락을 견인한 리스크들이 마무리 단계라는 평가다.올해 1분기는 선제적 비용 처리 이후 무난한 실적을 기록할 것으로 전망되는 가운데, 작년 강하게 부각된 우발부채 리스크와 재무구조 리스크 둘 중 하나를 어떻게 축소하느냐가 향후 관건이 될 전망이다.

◇ 1분기 영업익 컨센서스 하회 전망

12일 신한투자증권은 GS건설 매출액과 영업이익은 각각 3조2000억원, 582억원으로 무난한 실적을 예상했다. 영업이익 기준 컨센서스 대비 약 10% 낮은 수준이나 절대 금액으로 의미있는 차이는 아니라는 평가다.

주택매출이 견조한 가운데 원가율은 전년도 연간 평균 수준을 유지했다. 작년 4분기 주요 현장 예정원가율 조정 및 선제적 비용 반영으로 1분기 일회성 비용은 미미할 전망이다.

1분기 신규수주는 3조4000억원으로 사우디 파드힐리 가스전 1조5000억원을 제할 경우 전년도와 유사하다. 신규분양은 2833세대로 연간 목표 대비 12%를 공급했다.

김선미 신한투자증권 연구원은 "신규 현장 수익성이 기존 현장들 대비 5%포인트 내외 높을 것으로 추정됨에 따라 ‘착공 증가 → 매출 증가 → 수익성 개선’의 선순환이 기대된다"며 "다만 착공 약 1년 후 실행원가율이 적용되는 점을 감안하면 수익성 개선은 2025년 이후 확인될 것"으로 전망했다.

◇ 주가 급락 요인 마무리 단계

2023년 복합적으로 높아졌던 리스크는 마무리되는 양상이다.

우선 실적에서는 주택원가율이 안정화되는 추세다. 2023년 감사보고서 건설 계약 변경 내역에 2024년 이후 실적은 상향 조정됐다.

김선미 연구원은 "최근 확인되는 공사비 증액 및 원자재가 안정화 흐름도 실적 개선 기대감을 높이고 있다"고 말했다.

유동성 측면에서는 시장 우려와 달리 PF 리스크가 낮다는 평가다. 최근 단기 PF ABCP는 1~2년 만기의 PF loan으로 차환 중이며, 미착공 PF는 2024~2025년에 걸쳐 착공전환될 계획이다.

이니마 유동화 작업도 2분기 구체화될 예정이다. 현재로서 전체 매각보다 지분 매각의 가능성이 높아 보인다.

또 현재 국토부/서울시 영업정지 모두 효력이 정지된 상황으로, 본안 판결까지 시간이 소요될 것으로 예상된다.

장문준 KB증권 연구원은 "미착공 PF 규모가 상대적으로 크고 동시에 순차입금 규모가 큰 기업인데, 2023년 7월 검단 아파트 재시공 결정에 따라 투자자 입장에서 강한 리스크로 일시에 연계되면서 주가가 폭락했다"면서 "주가의 의미 있는 반등을 위해서는 우발부채 리스크와 재무구조 리스크 중 하나라도 빠르게 축소될 수 있느냐가 중요하다"고 평가했다.

◇ GS이니마 매각 통한 재무구조 개선

특히 GS이니마의 소수지분 매각 혹은 경영권 매각 등을 통해 유입될 현금 규모에 따라 회사에 대한 시장의 평가가 달라질 수 있다는 평가다.

KB증권은 GS이니마의 기업가치를 약 1조6000억원 수준으로 평가했다.

GS이니마를 적정가치 이상으로 평가받아 현금 확보가 가능하다면 순차입금 규모가 축소되기 시작하면서 재무구조에 대한 시장의 우려는 감소될 수 있다.

장 연구원은 "재무구조에 대한 우려가 빠르게 축소된다면 시장의 관심은 하반기부터 본격화될 회사의 실적 턴어라운드에 보다 집중될 수 있을 것"이라며 "10년 만의 최고경영자 (CEO) 교체에 따라 대대적인 원가 점검이 이어지고 있다는 점도 이를 위한 포석일 것"이라고 덧붙였다.