By Timothy Fries
(2024년 4월 15일 작성된 영문 기사의 번역본)
일반적으로, 인플레이션 리스크가 높을수록 금리인상 리스크가 높아져 대형 은행에 유리하다.
그리고 은행들이 실적을 발표하면 거시경제학자들은 경제 전망치를 조정한다. 은행들이 자금의 흐름을 규제한다는 점을 감안할 때, 은행의 대출 및 신용 활동은 경제의 전반적인 건전성에 대한 투자자의 심리를 변화시킨다.
JP모건 체이스(NYSE:JPM)와 웰스파고(NYSE:WFC)의 실적은 2024년 1분기 수익 전망치를 상회했지만, 인플레이션에 대한 JP모건의 낙관적이지 않은 전망이 주가를 억눌렀다. JP모건은 2024년 순이자수입이 900억 달러에 이를 것으로 예상하고 있는데, 이전에 20~30억 달러 더 높게 예상되었던 수준에서 소폭 낮았다.
한편, 2023년 4분기 오피스 공실률이 19.6%로 사상 최고치를 기록하는 등 상업용부동산(CRE)의 위협이 다가오고 있는 가운데, 투자자들은 추가 부양책에 주목하고 있다. 제롬 파월 연준 의장은 3월에 CRE가 “아마도 금융 시스템에 가장 두드러진 리스크일 것”이라고 언급했다.
그러나 파월 의장은 CRE 리스크가 주로 중소형 은행에 집중되어 있다고 언급했다. 이는 지역은행의 자산과 부채를 흡수할 가능성이 높기 때문에 대형은행 주식을 보유해야 한다는 의미로 해석할 수 있다.
그렇다면 향후 재무적인 어려움을 극복할 수 있는 가장 좋은 위치에 있는 은행주는 무엇일까?
1. 버크셔 해서웨이
워런 버핏의 버크셔 해서웨이는 비록 은행은 아니지만, 뱅크오브아메리카 (NYSE:BAC)(13%), 앨리 파이낸셜(NYSE:ALLY)(9.6%), 캐피털원(3.3%), 씨티그룹(2.9%), 누홀딩스(2.3%) 등 금융 부문에 대한 포트폴리오 노출이 높은 종목이다.
이들 중 일부는 소규모 기관이지만 미국 내 CRE 리스크에 대해 보다 다각화되어 있다. 대표적인 예로서, 라틴아메리카의 금융 플랫폼인 누홀딩스의 연간 수익률은 40%로 뱅크오브아메리카와 버크셔 해서웨이B(NYSE:BRKb)를 모두 능가하는 성과를 거두었다.
동시에 버크셔 해서웨이의 연간 수익률은 11.6%로 뱅크오브아메리카의 5.8%를 앞질렀다. 2023년연례 보고서에서 버크셔 해서웨이는 은행, 금융 및 보험 부문의 미실현 순이익이 511억 7,000만 달러에 달한다고 밝혔으며, 이는 2022년에 비해 17.2% 증가한 수준이다.
버크셔 해서웨이의 전체 포트폴리오를 고려할 때 버크셔 해서웨이B는 여전히 가장 안전한 투자 노출 중 하나이며, 대형은행 및 벤치마크 S&P 500 지수보다 우수한 성과를 내고 있다.
월스트리트저널에 따르면, 현재 주당 404.20달러인 BRK.B의 평균 목표주가는 453.61달러로, 12%의 상승 여력이 있다. 더욱 보수적인 목표주가 최저치도 430.22달러로 현재 주가보다 높다.
2. 웰스파고
지난 1월에 웰스파고에 대한 커버리지를 개시한 이후, 웰스파고 주가는 48달러에서 56.62달러로 18% 상승했다. 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(G-SIB) 계열에 속하는 웰스파고는 2024년 1분기 실적 발표에서 호실적을 발표했다.
고객들이 양도성예금증서(CD)와 같은 고수익 예금 플랫폼을 찾으면서 웰스파고의 순이자마진은 분기 동안 8% 감소했고 가이던스에 부합했다. 하지만 웰스파고의 전체 매출은 208억 6,000만 달러로 LSEG가 예상한 202억 달러보다 높았다. 마찬가지로 웰스파고의 주당순이익도 예상치 1.11달러를 상회하는 1.26달러였다.
찰리 샤프(Charlie Scharf) 웰스파고 CEO는 “비이자 수입의 증가가 예상되는 순이자수입 감소를 상쇄했다”고 언급했다. 특히 비이자 수입은 전년 동기 대비 17% 증가한 86억 달러를 기록했다. 2024년 연간 순이자수입은 2023년의 524억 달러 대비 7~9% 낮은 수준을 유지하면서 이변은 없을 것으로 예상된다.
2023년 4분기 전기 대비 비이자 비용도 9%(14억 달러) 절감해 6억 3,300만 달러의 영업 손실을 상쇄할 수 있었다.
나스닥이 집계한 바에 따르면 향후 12개월 웰스파고 평균 목표주가는 59.81달러로 현재 56.62달러보다 높다. 그러나 웰스파고는 지난 10년간 배당금을 연평균 3.4% 인상하여 주당 연간 배당금 1.40달러로 2.47%의 배당수익률을 기록한 배당주이기도 하다.
3. JP모건 체이스
투자자들은 연준의 규모와 중요성에 주목해야 한다. JP모건 체이스의 주가는 지난주 6.4% 급락했지만, 연초 대비 8.6% 상승하면서 같은 기간 7.6% 상승한 S&P 500 지수를 소폭 앞서는 수익률을 기록했다. 하지만 이러한 실적에는 연간 배당금 주당 4.60달러가 고려되지 않았다.
제이미 다이먼 JP모건 CEO는 연례 주주 서한에서 JP모건이 현재 5.25~5.50%에서 최대 8%까지 더 높은 금리 범위에 대비하고 있다고 언급하면서, 인플레이션 동인들이 겹치면서 연준이 금리를 높일 수 있다고 추측했다.
“지속적인 재정 지출, 세계의 재군사화, 세계 무역의 구조조정, 새로운 친환경 경제의 자본 수요, 에너지 비용 상승 가능성 등 모든 요인이 인플레이션 요인으로 보인다.”
JP모건의 1분기 매출이 전년 동기 대비 8.7% 증가한 419억 달러, 순이익은 6.3% 증가한 134억 달러로 월스트리트 컨센서스를 상회하는 실적을 발표했다. 고수익 예금 상품으로 이동하는 추세에도 불구하고 순이자수입은 11% 증가한 232억 달러(퍼스트 리퍼블릭 제외 시 5% 증가)를 기록했다.
2024년의 순이자수입 전망은 890억 달러로 이전 가이던스보다 10억 달러 높았지만 투자자들 예상만큼 높지는 않았다.
나스닥 데이터에 따르면 현재 184.89달러인 JP모건의 평균 목표주가는 향후 12개월 204.53달러다. 목표주가 최저치는 160달러, 최고치는 229달러로 제시되었다.
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