저의 증시 토크를 오랫동안 보아오신 분은 아시겠습니다만, 가치지표 중 PBR 지표를 저는 가치측정의 마지노선으로 중요하게 보고 있습니다. 작년 일본 도쿄증권거래소가 PBR 1x 미만 상장사들에 대한 상장 폐지 압박이 일본 증시를 끌어올리면서, 한국증시도 정책적으로 PBR을 높이려는 방안들이 진지하게 논의되고 있습니다.
저PBR 기업들에 대한 밸류업 정책이 과연 증시에 어떤 영향을 미칠까요? 다각도로 살펴보고자 합니다.
널린 트리플 파이브 종목들 : 당연시되어 온 한국 상장사들의 밸류
필자가 상장 주식 밸류에이션에 대해 언급할 때 ‘트리플파이브’라는 단어를 빌어 종종 설명해 드린 바 있습니다. 자산가치 측면의 밸류에이션인 PBR 0.5배 미만이고 이익 가치 측면의 가치지표인 PER 레벨 5배 미만이고 배당가치 측면의 중요 잣대인 배당수익률 5% 이상인 세 가지 조건을 모두 갖춘 종목이 바로 ‘트리플 파이브 종목’입니다. 자산가치, 이익가치 그리고 배당가치 모든 측면에서 저평가된 종목들이라 할 수 있습니다.
(※ 최근에는 지난주 1월 26일 자 증시 토크에서도 다루었지요.)
20여 년 전 증시 침체기를 겪었던 2000년대 초반 증시에서 이런 현상들이 너무 흔하게 관찰되었고, 당시 투자자들은 “좋은 종목인 것은 알겠지만, 주가가 재미없으니 계속 그럴 수밖에 없다”라는 식으로 당시에 극단적으로 저평가 종목들을 해석하였습니다.
이와 비슷한 현상이 2010년대 후반부터 2020년대 최근까지 우리 증시에서 다시금 재현되고 있습니다. “저평가된 종목들은 이유가 있다.”, “밸류 트랩에 빠졌다.”, “재미도 없는 주식이기 때문에 주가가 오르지 않는다” 등등 20여 년 전과 비슷한 투자자들의 시선 속에 극저평가된 종목들은 수년간 극저평가된 영역에 머물고 있었습니다.
반대로, 성장 스토리와 모멘텀이 있는 주식들은 아무리 비싼 가격이라 하더라도 주가가 상승하기에 모든 것이 설명된다는 논리와 함께 끝없는 주가 상승이 발생하여 왔습니다.
그 결과 극단적으로 저평가된 증시와 극단적으로 고평가된 업종이 동시에 공존하는 주식시장이 우리 증시에 만들어져 있습니다.
코스피 종합주가지수 : PBR 0.9배라는 초저평가 영역이 당연시되어 온 시간
극단적인 고평가 상황은 코스닥 시장에 시가총액 최상위 종목에서 집중적으로 발생하였습니다. 그러다보니 필자도 코스닥 시장을 평가할 때는 비싼 영역에 있다고 자주 언급 드렸습니다. 하지만 이에 반하여 대한민국의 대표 주가지수라 할 수 있는 코스피 종합주가지수는 매우 저평가된 영역에 들어와서 오랜 기간 제자리걸음만 반복하고 있지요.
코스피 지수가 2,500p를 넘었던 어제 종가 기준, 시장 PBR은 0.91배였습니다. 작년 10월 하락장에는 0.83배까지 내려가기도 하였습니다. PBR이 1배수 미만인 상황은 회사의 순자산가치에도 못 미치는 주가 영역이라 할 수 있습니다. 즉, 코스피(유가증권) 시장의 경우 PBR 1 미만에 밸류에이션으로 주가가 형성된 종목들이 넘쳐난다는 것을 간접적으로 보여주고 있다 할 수 있겠습니다.
[ 원자료 : KRX / 분석 : lovefund이성수 ]
위의 표는 1990년 이후 최근까지 코스피 종합주가지수와 코스피 시장의 BPS(PBR 1레벨)를 함께 그려 필자가 분석 자료입니다. 한눈에 보시더라도 2000년대 이후부터 2010년대 중반까지는 PBR 1레벨 위에서 뛰어놀던 시간이 많았던 것과 달리, 2010년대 후반 이후 코스피 지수는 PBR 1 미만에 있는 시간이 너무도 길어졌습니다.
기업 밸류업 프로그램도 중요하지만, 근본적인 주주 우선 정책이 필요.
PBR 지표는 주가를 BPS(주당순자산)로 나눈 매우 간단한 개념입니다.
금융위에서는 기업 밸류업 프로그램을 통해 PBR을 높이려고 하고 있습니다. 여러 가지 방법이 언급되고 있는데,
: 기업지배구조보고서에 기업가치 제고 계획 기재
: 공시 우수법인 선정 시 가점부여
: 주주가치 제고 기업들로 구성된 코리아 프리미엄 지수(가칭) 개발
: 해당 지수 추종 ETF 도입
등이 있습니다.
그리고 일단, 코스피와 코스닥 시장에서 1,000여 개 기업들을 대상으로 정부는 진행하려 하고 있습니다.
과거에는 고려하지 않았던 기업가치 제고를 위해 정책을 도입하기 시작한단 점에서는 큰 의미가 있다고 봅니다. 이에 따라 극저평가 종목들이 극단적인 저평가에서는 벗어나리라 기대됩니다.
다만, 일본 증시처럼 안정적인 PBR 레벨이 유지되기 위해서는 상장사들의 주주 정책에 큰 변화가 있어야만 합니다.
PBR은 다른 방식으로 보자면 ROE를 적당한 할인율(K)로 나눈 값이기도 합니다. 즉, ROE가 높아졌을 때 높은 PBR을 시장에서 평가받을 수 있습니다.
그러기 위해서는 기업들의 비효율적인 자산을 줄여 ROE를 높일 필요가 있습니다. 대표적으로 현금을 쌓아만 놓을 것이 아니라 자사주 매입 및 소각 등의 주주 친화 정책으로 기업가치를 높일 수 있을 것입니다.
이러한 부분이 확신으로 바뀌기 위해서는 정책적인 지원이 필요합니다. 이사의 충실 의무 규정이 회사뿐만 아니라 주주로도 확대되어야 할 것이고, 자사주 매입이 있으면 자동 소각한다는 제도 또는 문화가 자리 잡아야 할 것입니다.
그래야만 적어도 일본 증시처럼 PBR 1배수 위에서 한국증시가 뛰어놀 것이고, 여기서 더 나아가 한국증시가 발전한다면 미국 증시처럼 PBR 레벨 4배수에도 이를 수 있는 것입니다.
갈 길이 먼 한국증시의 밸류업 과정이지만, 꼭 그렇게 되어야만 하겠습니다.
2024년 1월 30일 화요일
lovefund이성수 [ CIIA / 가치투자 처음공부 저자 ]
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