3줄요약
- 이란의 제재가 얼마나 오래 효용성을 갖을지 의문이다.
- 미국 국채의 콜옵션 가격이 풋옵션에 비하여 굉장히 비싸다.
- 6월 이후 신규 채권의 시장공급에 따라 채권의 장기간 방향성이 결정 될 것이다.
# 이란 제재의 효용성
한국시간 22일 미국의 이란 제재에 대한 이야기 이후 원유시장은 강세장을 보였습니다. 이러한 강세장이 쉽게 꺽이지 않을 것 처럼 보인나 상방으로 진행됨에 있어 리스크가 없는 지 알아보도록 하겠습니다.
현재 이란의 제재에 있어서 미국의 공시이후 유가는 빠른 상승을 보였으나 이러한 상승 이후 이란의 석유장관(Zanganeh)는 미국이 원유 수출을 통제할 수 없음을 이야기 했습니다. 우선 미국의 정보 기관이 영향력 및 정보력에서 굉장히 높은 수준을 보이지만 정보력이 통제력으로 이어지지 않는 점에서 과연 얼마나 이란에 대한 통제가 있을지 모릅니다. 어쩌면 이 부분이 지정학적 리스크중 가장 큰 부분을 차지하고 있을 것이라 봅니다.
그리고 최근 원유 헤지펀드계의 큰손들의 포지션 및 새로운 펀드가 있음을 Ellan Wald 박사의 칼럼을 통해 알 수 있었습니다.
원유 트레이더들, 가격 변동성에 대해 각자 상당한 주의와 실사 필요
2018년 상반기 원유시장 리뷰
2018년 앙듀랑 펀드의 포지션을 추격했었는데, 레버리지를 안전한 선에서 조정을 한다면 가장 안전한 합성전략이 될 수 있습니다.
이번에 앙듀랑씨의 포지션은 프로텍티브 풋에 기반을 하며 7월물 선물 매수와 당월 풋옵션 매수를 통한 헷지가 포지션의 주를 이룹니다. 선물 매수 월물 설정의 포인트는 7월물인점이 포인트이며 이는 미국채시장과 연결된 금융적 리스크에 바탕을 둔 것으로 봅니다.
# 미국채 옵션의 왜곡
08년 이후 대규모 양적 완화 이후 시장금리와 달러 가치가 낮아지는 현상을 보였습니다. 낮은 시장금리 - 높은 채권가격간의 괴리가 옵션 프리미엄에 반영된 적이 있었는데, 이번는 양적완화와 조금 다른 시각으로 보아야합니다.
비교적 푸리에 변환을 통해 보면 쉬운 시장인데, 3월 이후 신규 채권발행이 안되는 점을 바탕으로 하면 왜곡의 원인은 비교적 명확합니다. 이 채권 투자의 포인트는 최근 굉장히 높아진 콜옵션 프리미엄입니다.
6월 이후 정확한 시점을 제시할 수 없지만 신규 채권의 시장 공급이 있고 나서 채권가격의 하락-금리의 상승이 있을 수 있는데, 이때 선물의 매도 보다 콜옵션을 매도하는 것이 채권 투자에 가장 효율적인 방법일 것이라 봅니다.
▣ 전략 수립
- 원유
피에르 앙듀랑 포지션에 기반한 대응 원월물 선물 매수 + $63당월물 풋옵션 매수 헷지
포지션 전략해석으로는 1) 매수-매도의 비율 조정에 있어 풋옵션이 포지션 크기 조정에 용이합니다. 2) 거꾸로 선물 매수를 레버리지를 높여 장기로 운용하며 단기변동성을 풋옵션으로 대응하는 것입니다. 그러나 시간가치가 낮아질 수록 풋옵션을 통한 변동성 헷지가 비효율적일 수 있나 하락이 빠르게 일어날 경우 빠른 회복을 도모할 수 있습니다.
- 채권
약 2개월 뒤 시장의 왜곡이 완화=콜옵션 프리미엄이 줄어드는 방향으로 배팅합니다. Feynman-kac를 복습하거나 새로 배우고 적용하기 좋은 시장이라 봅니다.
ps. 최근 사이트를 통해 세미나 문의와 요청이 많습니다. 일일이 답장을 못드린 점 죄송합니다. 6월 이후 당분간 기고를 못하는데, 5월 중순에 워크플로우 세미나를 기획하고 있습니다.
참여문의는 cuviersohn@gmail.com로 메일을 주시면 감사하겠습니다.