홍콩 ELS 파문 : 증시에 중요한 의미가 있다. 변곡점
lovefund이성수 | 2024년 01월 23일 15:27
작년부터 문제가 수면으로 부상하였던 홍콩 ELS 상황이 급기야 홍콩증시 폭락과 함께 홍콩 ELS 사태로 비화하고 있습니다. 대형은행권 대규모로 판매되었던 홍콩 ELS는 상반기 최대 5조 원~6조 원대 원금 손실 가능성이 제기되고 있고, 실제 투자 원금이 심각하게 훼손된 투자자들의 원성은 대규모 시위로 이어지고 있습니다. 그런데 이런 상황은 8년 전 2016년에도 똑같이 있었습니다. 그 당시를 복기해 보면 시장에 중요한 힌트를 얻을 수 있습니다.
그때 무슨 일이 있었는가? 2015년~2016년에 발생한 홍콩H지수 ELS 사태
ELS 사태는 수년에 한 번씩 금융시장에 큰 이슈로 부상하곤 하였습니다.
과거 2014년 이전에는 개별 주식을 기준으로 한 ELS가 주로 판매되었지만 2012년~2014년 당시 개별 주식을 기초로 한 ELS가 대규모 낙인이 발생하면서 금융시장에 충격을 주었고 이후에는 글로벌 증시 주가지수를 기초로 한 ELS 상품이 주로 팔리게 되었었지요.
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2014~2015년 중국 증시 버블이 발생할 즈음 대규모 홍콩증시 ELS가 금융권에서 판매되었습니다. 하지만 2015년 여름 이후 중국 증시 버블이 꺼지면서 홍콩증시도 급락하였고 이에 따라 홍콩ELS는 낙인을 맞게 되고 손실 구간에 들어서게 됩니다.
2015년 홍콩증시가 하락할 즈음 홍콩ELS 낙인은 기우라는 말도 있었지만, 실제 현실이 되고 말았고 2016년 1월 홍콩H지수가 8,000선 이하로 내려가면서 수천억 원대의 ELS 220여 개가 낙인에 빠지면서 2016년 1월 홍콩 ELS 파문이 발생하고 맙니다.
그리고 이 과정에서 홍콩증시만 급락했던 것이 아니라, 한국 금융시장도 ELS 파문에 따른 쇼크를 맞으면서 그해 1월~2월 겨울 증시는 차디차게 흘러갔습니다.
아이러니하게도, ELS 파문이 정점에 이른 후에는 증시는 다시 제자리로
8년 전 홍콩 ELS 파문이 벌어졌던 상황을 조금 더 깊이 파고들어 가 보면, 흥미로운 부분을 찾아볼 수 있습니다. ELS가 일정 베리어를 넘어서면서 리스크 관리를 위해 (상품마다 다르겠지만) 선물/옵션 또는 현물에서 매도 물량이 급하게 쏟아졌습니다. 그로 인하여 ELS 낙인이 기계적인 악성 매물을 부르고 이에 따라 주가와 증시가 급락하면서 추가적인 낙인이 발생하는 악순환이 반복되었었지요.
이러한 특정 금융상품의 구조적인 문제로 인한, 기계적인 투매는 주식시장을 비이성적으로 만드는 현상이 아닐 수 없습니다.
결국 비이성적인 시장이 순간적으로 만들어지고, 심리적 패닉에 빠진 일반 주식투자자까지 투매에 동참하면서 급락 피크를 맞게 됩니다. 안타깝게도 2016년 1월과 2월 홍콩 ELS 파문이 절정에 이른 이후 홍콩증시는 2018년까지 꾸준히 상승하면서 저점 대비 80%가 넘는 지수 상승률을 기록하였습니다.
이와 비슷한 현상이 2012년~2014년 개별 주식 ELS 파문 후에도 나타났었습니다. 2014년 연초 당시 S모 회사 주가를 기초로 한 ELS가 S모 회사 주가 급락으로 인하여 연쇄 낙인 사태가 발생하였었지만, 이후 해당 기업의 주가는 1년 만에 60% 넘게 상승하기도 하였습니다.
즉, 낙인과 기계적인 헤지가 만든 비이성적인 투매가 왜곡된 주가를 만들고 파문이 절정에 이른 후에는 금융시장이 빠르게 안정되었던 것입니다.
역대급 ELS 파문 : 절정을 지나고 나면, 한국증시도 언제 그랬냐는 듯 움직일 것
홍콩증시와 한국증시는 오랜 세월 커플링 되어 움직여 온 경향이 있습니다. 점점 디커플링 되어가기는 합니다만, 홍콩 ELS 파문처럼 양 시장에 공통으로 영향을 미치는 상황이 발생하면 거의 똑같이 움직일 수밖에 없습니다.
2024년 1월에 발생하고 있는 홍콩 ELS 파문은 결국 한국 증시에도 부정적인 영향을 미치고 있는 것입니다. 그런데 과거 선례 속 증시는 ELS 파문이 지나고 난 뒤 시장은 언제 그랬냐는 듯 안정되었습니다.
이번에도 그러할지는 단언할 수는 없습니다. 다만, 확실한 것은 기계적인 ELS 낙인과 헤지 과정에서의 매물은 주식시장을 매우 비효율적인 시장으로 만들고 있습니다. 그리고 비효율적인 시장에서는 기회의 신 카이로스가 움직이기 시작하지요.
2024년 1월 23일 화요일
lovefund이성수 [ CIIA / 가치투자 처음공부 저자 ]
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