연준, FOMC 앞두고 최악의 상황에 처해

연준이 금리를 인상하면, 금융 시스템에 문제가 생기기 시작하고 종종 위기로 이어진다. 1980년대 라틴아메리카 부채 위기, 1998년 롱텀 캐피털 매니지먼트 헤지펀드 위기, 2000년 기술 거품 붕괴, 2007년 미국 서브프라임 주택 위기 등이 있었다.

미국에서 두 번째와 세 번째로 큰 규모의 실패 사례인 실리콘밸리은행과 시그니처은행의 갑작스러운 폐쇄 이후 지난주부터 미국 지역 은행들은 극심한 압박을 받고 있다.

또한 크레디트 스위스의 주요 투자자가 규제 문제로 인해 추가 자금을 제공하지 않겠다고 밝히면서 크레디트 스위스에 구제 금융이 필요할 수 있다는 보도가 나왔다. 이에 스위스국립은행(SNB)는 목요일에 유동성 상황을 개선하기 위해 개입해 540억 달러를 투입했다.

JP모건 체이스(NYSE:JPM), 뱅크오브아메리카(NYSE:BAC), 골드만삭스(NYSE:GS), 모건스탠리(NYSE:MS) 등 미국 최대 금융 기관들이 퍼스트 리퍼블릭 은행(NYSE:FRC)에 300억 달러의 무보험 예금을 지원해 안정화 노력을 기울였지만, 은행 섹터의 혼란은 목요일 오후에도 지속되었다.

필자는 연준이 어떤 조치를 취하든 ‘해도 손해, 안 해도 손해’인 상황이라고 본다. 연준은 어느 쪽이든 중대한 정책 오류를 범할 수 있는 가능성이 있는 외줄타기를 하고 있는 것이다.

• 금리 동결(21.8% 확률): 연준이 금융 섹터의 압박으로 인해 3월 FOMC에서 금리를 동결한다면, 지속적으로 높은 인플레이션을 통제하려는 의지에 대해 심각한 의문이 제기될 것이다. 또한 파월 의장이 인플레이션 통제를 위해 높은 금리를 오랜 기간 유지해야 한다고 여러 차례 발언했기 때문에, 연준의 신뢰도에 대한 타격은 전례 없이 클 수 있다.
• 0.25%p 인상(78.2% 확률): 현 시점에서는 0.25%p 인상이 가장 합리적이지만, 연준이 이전의 매파적 입장을 고수할 수 있다는 사실은, 특히 인플레이션이 연준 목표 2%를 크게 상회하는 상황에서 곤란해질 수 있다. 또한 인플레이션 압력이 재가속화되기 시작하는 시점에 연준이 정책을 완화하는 위험도 있다.
• 0.50%p 인상(0% 확률): 현 시점에서는0.50%p 금리인상은 연준에도 큰 도움이 되지 않을 것이며, 그런 공격적 인상은 깊고 장기적인 경기침체를 향한 “경착륙” 우려를 가중시킬 가능성이 높다. 따라서 은행 섹터의 스트레스가 가중되고 있는 신호를 고려할 때 연준은 대폭 금리인상에 대한 비판에 직면할 가능성이 높다.

필자는 개인적으로 파월 의장과 연준은 3월 회의에서 0.25%p를 인상하고 추가 인상이 당분간 보류될 것이라는 신호를 보낼 것이라고 예상한다. 그렇게 하면 글로벌 금융 시스템의 어려운 상황을 고려할 때 연준의 1년간 통화 긴축 사이클은 사실상 종료될 것이다.

또한 필자는 연준 위원들이 금융 섹터의 불안정성 증가 신호를 주의 깊게 주시하고 있으며, 파월 의장은 필요한 경우 추가적인 유동성 조치를 제공할 준비가 되어 있다는 점을 강조할 것이라고 생각한다.

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아래 차트에서 볼 수 있듯이, 현금이 부족한 은행들의 긴급 대출은 급등해 사상 최고치를 경신했고, 연준의 대차대조표는 지난주에 2,970억 달러 증가해 지난 4개월간의 양적 긴축을 되돌렸다.