Vincent Martin | 2022년 12월 13일 17:11
By Vince Martin
(2022년 12월 12일 작성된 영문 기사의 번역본)
츄이(NYSE:CHWY) 주식에 대한 강세/약세 논의는 2가지 요인으로 압축된다. 바로 밸류에이션과 수익마진이다. 츄이가 최소한 매출 측면에서 강력한 비즈니스를 보유하고 있다는 점을 우리는 알고 있다.
하지만 우리가 모르는 것은 성숙한 단계에 이르렀을 때 츄이의 비즈니스가 얼마나 수익성이 좋을지에 관한 것이다. 이 부분은 지금 츄이 주식에 투자하려는 투자자들이 기꺼이 지불하고자 하는 가격과 관련이 있다.
그 점에 있어서 최근에 분명한 긍정론이 나오기도 했다. 츄이 주가는 5월 저점 대비 거의 100% 상승한 것이다. 하지만 단기 랠리 이후 반영된 장기적 마진은 여전히 높아 보인다. 너무나 높은 수준일 수도 있다.
h2 느린 마진 확장 /h2츄이 주가는 수익마진의 상당한 성장을 지속적으로 반영한다. 월요일 주가는 43.9달러이며, 시가총액은 185억 달러 규모다.
그러나 츄이의 연간 조정 EBITA는 약 2억 5천만 달러 정도로, 순수익 및 잉여현금흐름은 제로 범위에 있다고 제시한다.
올해 판매 100억 달러 및 EBITA 2.3%~2.4%를 예측하는 가이던스에 따르면 츄이의 수익이 긍정적으로 전환되어 빠르게 성장할 수 있는 여지가 많다. 매출은 올해 13% 증가할 것으로 예상되지만, 대폭 상승해야 하는 것은 바로 수익마진이다.
츄이에 대한 좋은 소식은 수익마진이 지속적으로 확장되고 있다는 것이다. 2018회계연도(2019년 1월에 종료)에 조정 EBITA 마진은 -6.5%였다. 4년 후에는 9%p 높은 수치를 제시했고 여기에는 올해 1.5%p 확장이 포함된다.
이러한 마진 확장은 지속되어야 한다. 츄이는 많은 유통센터를 자동화하고 있는데, 시간이 지나면서 0.4%~0.6%p 정도 마진이 추가되어야 한다. 또한 레모네이드(NYSE:LMND), 트루패니언(NASDAQ:TRUP)과의 보험 파트너십을 포함하는 츄이의 케어플러스(CarePlus)도 마진 확장에 도움이 될 것이다. 지금 마진이 너무 적기 때문에 약간이라도 도움이 된다.
통틀어 보면 츄이의 마진은 개선될 것이고, 그렇게 되면 폭발적인 수익 성장을 향한 경로가 만들어진다. 3년을 내다보면 츄이의 매출은 140억 달러를 넘어설 수 있고, 이는 연간 성장률 12% 정도를 의미한다. 또한 EBITDA 마진은 5~6% 범위가 될 것이다. 단 3년 내로 EBITDA가 약 3배 증가한다는 의미다.
h2 츄이 주식은 너무 비쌀까?/h2필자는 지난 5월 저점에서 츄이의 마진 개선 가능성을 핵심적 이유로 들어 강세 전망을 내놓았다. 그러나 랠리 이후 새로운 우려가 생겼다. 시장은 츄이가 감당할 수 있는 범위 이상의 확장을 반영하고 있다는 것이다.
앞서 제시한 3년 모델은 EBITDA 7억 5천만 달러 및 주당순이익 1달러 수준을 제시하는데, 이는 츄이 주가를 의문스럽게 만든다. 현재 주가는 2025회계연도 EBITDA의 24배, 주당순이익의 40배 정도에서 거래되고 있다. 연 10%씩 합리적으로 주가가 상승한다고 가정하면 EBITDA 배수는 32배, 주당순이익 배수는 55배로 볼 수 있다.
다시 말하자면 현재 츄이 주가는 2025년 이후의 합리적으로 상당한 수익성장을 내재하고 있다. 분명 가능한 일이다. 츄이는 시장점유율을 높이고 있고, EBITDA 마진은 이론적으로 높은 한 자릿수로 옮겨갈 것이다.
하지만 수치가 그렇게 높아지지 않을 수도 있다. 소매판매는 저마진 비즈니스다. 월마트(NYSE:WMT)의 EBITDA 마진도 2022회계연도에 7% 이하였다.
츄이의 배수를 보자면 그 정도의 마진을 넘어 핵심적인 전자상거래 비즈니스 이상의 상당한 수익을 찾게 될 것이라는 점을 제시한다. 분명히 가능하다. 반려동물 보험, 수의학 원격의료와 같은 최종시장에서는 가능할 수 있다.
그러나 우려스러운 점은 그런 성공이 얼마나 현재 주가에 반영되어 있는가 하는 부분이다.
츄이의 수익마진 전망은 7개월 전과 거의 동일해 보인다. 달라진 것은 밸류에이션이다. 그리고 그 정도의 상당한 변화는 지금이 차익실현을 할 시기일 수 있다는 점을 제시한다.
주: 이 글을 작성하는 시점에 필자(Vince Martin)는 글에서 언급된 증권에 대한 포지션을 보유하지 않습니다.
인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/ , 무단전재 및 재배포 금지
금융 상품 및/또는 가상화폐 거래는 투자액의 일부 또는 전체를 상실할 수 있는 높은 리스크를 동반하며, 모든 투자자에게 적합하지 않을 수 있습니다. 가상화폐 가격은 변동성이 극단적으로 높고 금융, 규제 또는 정치적 이벤트 등 외부 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 특히 마진 거래로 인해 금융 리스크가 높아질 수 있습니다.
금융 상품 또는 가상화폐 거래를 시작하기에 앞서 금융시장 거래와 관련된 리스크 및 비용에 대해 완전히 숙지하고, 자신의 투자 목표, 경험 수준, 위험성향을 신중하게 고려하며, 필요한 경우 전문가의 조언을 구해야 합니다.
Fusion Media는 본 웹사이트에서 제공되는 데이터가 반드시 정확하거나 실시간이 아닐 수 있다는 점을 다시 한 번 알려 드립니다. 본 웹사이트의 데이터 및 가격은 시장이나 거래소가 아닌 투자전문기관으로부터 제공받을 수도 있으므로, 가격이 정확하지 않고 시장의 실제 가격과 다를 수 있습니다. 즉, 가격은 지표일 뿐이며 거래 목적에 적합하지 않을 수도 있습니다. Fusion Media 및 본 웹사이트 데이터 제공자는 웹사이트상 정보에 의존한 거래에서 발생한 손실 또는 피해에 대해 어떠한 법적 책임도 지지 않습니다.
Fusion Media 및/또는 데이터 제공자의 명시적 사전 서면 허가 없이 본 웹사이트에 기재된 데이터를 사용, 저장, 복제, 표시, 수정, 송신 또는 배포하는 것은 금지되어 있습니다. 모든 지적재산권은 본 웹사이트에 기재된 데이터의 제공자 및/또는 거래소에 있습니다.
Fusion Media는 본 웹사이트에 표시되는 광고 또는 광고주와 사용자 간의 상호작용에 기반해 광고주로부터 보상을 받을 수 있습니다.
본 리스크 고지의 원문은 영어로 작성되었으므로 영어 원문과 한국어 번역문에 차이가 있는 경우 영어 원문을 우선으로 합니다.