호실적 발표한 핀듀오듀오, 최고의 중국 라지캡 종목일까?

100억 달러 매출을 가장 단 시간에 올린 기업은 바로 알파벳(NASDAQ:GOOGL), 즉 구글이었다. 8년이 걸렸다.

핀듀오듀오는 원래 농업 분야 소매업체로 설립되었고, 이제는 가장 성공한 스타트업이 되었다. 하지만 금요일 깜짝 호실적 발표로 랠리가 나타난 이후에도 후행 12개월 조정 수익 기준으로 핀듀오듀오의 주가수익비율은 32배 정도다.

수익 멀티플이 왜 이렇게 낮은지에 대해서는 여러 가지 이유가 있지만, 그런 맥락에서 보더라도 핀듀오듀오 주식은 여전히 너무 저렴하게 보인다. 최소한 핀듀오듀오를 보유하는 리스크를 감수하려는 투자자들에게는 그렇다.

핀듀오듀오 2분기 실적만큼의 어닝 서프라이즈를 보기는 쉽지 않다. 애널리스트 컨센서스에 따르면 핀듀오듀오 매출은 236억 2천만 위안으로 예상되었으나, 실제 결과는 314억 4천만 위안으로 예상치를 30% 상회했다. 또한 컨센서스 조정 주당순이익은 2.75위안으로 예상되었지만, 실제로는 7.54위안이었다.

컨센서스 예상치를 얼마나 크게 상회했는지보다 더 중요한 것은 예상치와 실제 결과의 차이가 핀듀오듀오 비즈니스에 의미하는 것이다. 애널리스트들은 핀듀오듀오 매출이 3% 미만으로 증가할 것으로 예상했지만, 실제로는 36%나 늘었다. 또한 주당순이익은 감소할 것으로 보았지만 3배 이상 급등했다.

애널리스트들이 미온적인 성장을 예상했던 이유는 두 가지였다. 우선, 거시경제적 압박과 중국의 봉쇄조치 지속이 분기 수요를 약화시킬 수 있다는 것이다. 그리고 사실 핀듀오듀오는 최근에 미적지근한 성장을 보여왔다.

2022년 1분기에는 매출이 전년 대비 단 7% 정도만 성장했고, 그 이전 분기인 2021년 4분기에는 3% 성장했다. 거시경제적 요인이 분명히 영향을 미쳤지만, 틱톡의 중국 버전인 바이트댄스(ByteDance)의 더우인이 이끄는 라이브 스트리밍 전자상거래도 영향을 미치는 요인이었다.

그러나 2분기에는 핀듀오듀오가 뒤처지고 있다는 내러티브가 바뀌었다. 따라서 투자자들은 최근 미국 시장에서의 선전, 미국 증시 예비퇴출명단에서의 삭제 가능성 등 좋은 소식에 주목해야 한다.

다시 말하자면, 최근 핀듀오듀오 주가 랠리가 지속될 여지는 크다. 다만 문제는 랠리를 멈추게 할 수 있는 요인들이다.

한 가지 분명한 리스크는 2분기 실적이 예외적인 경우였다는 것이다. 핀듀오듀오 경영진은 2분기 실적 콜에서 비용 지출이 예상보다 낮았다고 밝혔다. 이번 분기에는 27.7%의 영업이익률을 기록했지만 앞으로는 매출총이익률이 그렇게 인상적으로 나오지 않을 것이다. 주가수익비율이 32배이므로 강세 시나리오가 무너지지는 않지만, 중기적으로는 더우인 및 다른 경쟁사들의 도전이 2022년 하반기 그리고 이후에 지속될 수 있다.

중국 자체도 리스크로 남아 있다. 중국 인민은행은 경제지표 약세 속에서 금리를 인상하고 있고, 중국 부동산 시장 상황은 악화되는 중이다. 중국 경제 “경착륙” 공포는 수년간 지속되었지만 중국이 상당한 겨시경제적 어려움을 향하고 있을 가능성이 있다.

마지막으로 핀듀오듀오 자체의 리스크다. 알리바바와 마찬가지로 핀듀오듀오는 실질적 기업에 대한 소유권을 대표하지 않으며 조세회피처인 케이맨제도를 기반으로 하는 변동지분실체(VIE)다. 이러한 구조는 미국에 상장된 중국 기업들의 미국예탁증서(ADR) 소유자들의 권리를 최소화시키고, 최악의 경우 미중 간 경쟁 속에서 정쟁의 불씨가 될 수도 있다.

하지만 핀듀오듀오는 VIE(중국 기업들이 중국 정부의 외자 제한을 회피하기 위해 사용) 구조를 사용하는 유일한 기업은 아니다. 대부분의 중국 기업에 투자하는 투자자들은 유사한 리스크를 감수하고 있다.

그리고 바로 그 부분이 중요하다. 일부 투자자들에게는 중국 기업은 단순히 접근해서는 안 되는 종목에 불과하다. 그러나 기꺼이 중국에 투자하려는 투자자라면, 핀듀오듀오보다 더 나은 종목을 찾기는 어려울 것이다.

주: 이 글을 쓰는 시점에 필자(Vince Martin)는 글에 언급된 증권에 대해 어떠한 포지션도 보유하지 않습니다.

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~가 작성한: Vincent Martin