주간 전망: 경기침체 우려 속 가치주에서 성장주로의 로테이션

By Pinchas Cohen

(2022년 7월 17일 작성된 영문 기사의 번역본)

• 지난달 가치주 대비 기술주 하락율은 올해 첫 5개월 동안의 절반 수준
• 증시 추가 하락 신호 보내는 미 국채금리
• 장단기 금리 역전 심화는 경기침체의 징조
• 달러, 상승추세 속 조정 가능
• 금과 원유는 추가 하락 가능, 비트코인은 방향성 상실 지속

가치주에서 성장주로의 이동에 커지는 경기침체 신호가 반영되었을 수 있다. 올해 필자는 성장주와 가치주 사이의 섹터 로테이션을 계속 모니터링하고 설명했다.

경기에 민감한 가치주가 기술주의 수익률을 얼마나 상회했는지를 보여 주는 수치가 있다. 올해 들어 지금까지 나스닥 100 지수는 29.6% 하락했는데, 같은 기간 동안 다우존스 지수는 15.7% 하락한 것이다. 다우존스의 하락폭은 나스닥 100 하락폭의 절반을 조금 넘어서는 수준으로 나타났다.

그렇지만 필자는 6월에는 상황이 확실히 달라진 것을 확인했다. 나스닥 100 및 다우존스 지수의 올해 수익률을 다음과 같이 월간 누계 방식으로 비교해 보았다.

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나스닥 100 VS 다우존스 지수

• 6개월: -29.5% VS -15.3% (나스닥 100 지수가 49.2% 더 하락)
• 5개월: -23% VS -12.4% (46% 더 하락)
• 4개월: -19.2% VS -9.2% (47.9% 더 하락)
• 3개월: -22.5% VS -11.2% (50.2% 더 하락)
• 2개월: -10.6% VS -6.7% (46.8% 더 하락)
• 1개월: -9% VS -6.7% (25.6% 더 하락)

그동안 나스닥 100 지수는 다우존스보다 두 배 정도 더 크게 하락했지만, 지난달에는 상대적인 하락율이 25% 수준으로 크게 줄었다.

어떤 의미일까? 단 1개월만 그렇다면 예외적인 경우로 볼 수도 있으나, 그 이전의 비교 수치는 일관성을 보이고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 이러한 예외는 경기침체 우려가 점점 더 고조되는 경우에 나타난다.

가치주는 경제 사이클에 민감하기 때문에 금리가 상승하기 시작하면 수익률이 좋아지기 시작한다. 그렇지만 경기침체가 나타난다면 필자는 투자자들은 가치주에서 성장주로 옮겨갈 것으로 기대한다.

지금까지는 단 1개월 동안의 예외 수치를 확인했지만, 만약 필자가 옳다면 증시가 더 심하게 하락하면서 가치주에서 성장주, 특히 유명한 거대 성장주로의 이동은 더욱 의미 있고 분명하게 나타날 것이다.

이번 주에 다수 기업들의 실적이 발표되면 시장 상황을 더욱 제대로 판단할 수 있다. 특히 인플레이션이 얼마나 심각하게 성장주에 영향을 미쳤는지 살펴보자. 이번 주에는 골드만삭스(NYSE:GS), 존슨앤드존슨(NYSE:JNJ), 테슬라(NASDAQ:TSLA)에서 실적을 발표할 예정이다.

지금까지 경기민감주는 급등하는 에너지 가격과 함께 상승했다. 그러나 최근 수 주일 동안 경제에 민감한 에너지 및 기타 원자재의 가격이 하락했다. 그 이유는 경기침체가 수요를 없앨 수 있다는 동일한 우려 때문이었다.

한편, 강세론자들은 씨티그룹(NYSE:C)의 실적이 전망치를 상회하자 투자 리스크 상향을 정당화할 수 있었고 ‘S&P 500 은행지수(SPXBK)’는 5.75% 상승했다.

지난주에 미 10년물 국채금리는 하락했다. 투자자들이 안전자산을 쓸어담으면서 국채금리는 4주 중 3주간 하락했다.

미 국채금리가 지속적으로 하락한다면 탑을 완성할 것이며, 이는 투자자들이 주식을 매도하고 미 국채를 매수할 것이라는 점을 제시한다.

또한 더 중요하게는 10년물 국채금리가 하락하면서 2년물과의 역전이 더욱 심화되었다.

이러한 패턴은 사람들이 더 장기적인 투자를 선호하면서 더 높은 투자 안전성을 위해 지급받는 금액이 줄어드는 것을 감수한다는 의미이며, 경기침체의 선행지표로 볼 수 있다.

달러/h2

달러 지수는 3주 연속 상승했고 7주 중 6주 동안 올랐다. 2002년 10월 이후 최고치 수준을 기록하고 있다.

달러는 긴 윗그림자(upper shadow) 패턴을 발전시켰다. 유성형이 될 만큼 충분히 길지는 않을 수도 있지만 약세 저항을 나타낸다. 그러한 가파른 상승 이후에는 조정 시기가 무르익게 된다.

금/h2

금 선물은 달러 강세와 높은 인플레이션 완화를 위한 대폭 금리인상 기대 속에서 5주째 하락했다.

금은 2020년 8월 사상 최고치 이후 더블 탑 패턴을 만들기 직전이다.

h2 비트코인/h2

비트코인 가격은 5일 연속 상승했다.

비트코인은 최저점 수준에 들어서고 한 달이 지났지만, 아직 약세 깃발 패턴이 완성될 수 있는 하방 돌파가 나타나지 않았다. 현 시점에서 필자는 이러한 체증 상황을 무시하고, 1월부터 시작된 장기 약세 전망으로 되돌아가고자 한다.

h2 원유/h2

유가는 지난 3거래일 동안 상승했으나 2주 연속 하락, 5주 동안 4주째 하락 마감했다.

원유시장은 경기침체 우려, 수요 둔화, 공급 부족 속에서 자리를 찾고자 한다. 차트에 기반해서 볼 때 적어도 지금은 경기침체 내러티브가 지배적인 분위기가 될 것으로 본다.

유가는 상승 깃발(Rising Flag) 패턴의 약세를 확인했고, 더 큰 규모의 삼각형(Triangle) 패턴을 완성했다. 따라서 필자는 유가가 하락 채널(Falling Channel)을 따라 지속적으로 하락할 것으로 예상하며, 60달러선으로 떨어질 수도 있다고 생각한다.

주: 필자(Pinchas Cohen)는 글에서 언급된 투자 수단에 대해 어떠한 포지션도 보유하지 않습니다.

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~가 작성한: Pinchas Cohen