줌 비디오, 갑자기 저렴해 보이는 주식

줌 비디오 주가가 100달러인 경우에는 그다지 저평가 가치주로 보이지 않는다. 2023 회계연도에 대한 줌 비디오 가이던스 중간점과 비교해 보면, 줌 비디오는 올해 조정 주당순이익 예상치의 28배 이상에서 거래되고 있다. 줌 비디오의 조정 수치에는 주식기반보상 비용이 제외되었는데, 이 부분이 중요하다. 줌 비디오는 주식기반보상 비용으로 4억 7,700만 달러를 예상했고, 이는 납세 후에 조정 주당순이익이 1달러 이상으로 오른다는 의미다. 주가기반보상을 고려할 때 선행 주가수익배수는 분명 35배 정도가 된다.

이 정도는 굉장히 매력적인 비즈니스이며, 높은 수익배수를 누릴 수 있는 종목이다. 올해는 팬데믹 이후 리오프닝 진행되고 있지만 줌 비디오에서는 매출이 2022 회계연도 대비 11% 성장할 것으로 예상한다. 2023 회계연도 매출은 45억 3천만 달러~45억 5천만 달러로 예상되는데, 이는 단 4년 전 매출의 14배 가까이에 이른다. 팬데믹 시기에 창출된 수요를 감안한다면 올해 매출 성장을 예상한다는 사실만으로도 굉장하게 느껴진다.

또한 줌 비디오는 인상적일 정도로 수익이 좋다. 직원 대상 발행 주식 비용을 포함하는 GAAP 기반으로도 줌 비디오는 올해 영업마진이 20%를 넘게 될 것이다. 이는 비즈니스 개선과도 연관이 있다. 줌 비디오 재무제표는 상당히 견고해 보인다. 현금 및 유가증권은 50억 달러 규모로 줌 비디오 시가총액의 20% 가까이와 비슷하고, 부채도 전혀 없다.

줌 비디오는 저평가 가치주가 아니고 그에 전혀 가깝지도 않다. 하지만 최소한 줌 비디오를 재평가한다면 향후 성장에 대한 더욱 합리적인 기대를 할 수 있을 것이다.

지금 수준에 오기까지 줌 비디오의 성장은 비디오 컨퍼런스 부문이 주도했다. 그러나 앞으로의 성장은 새로운 이니셔티브에서 주도할 가능성이 높다.

새 이니셔티브 중 가장 중요한 것은 줌의 컨택트 센터로 지난 2월에 발표되었다. 컨택트 센터는 전통적인 전화 응대, 줌 미팅, 채팅, 문자 등 고객과의 모든 상호작용에서 허브로 작동한다.

얼마 전부터 줌 비디오는 컨택트 센터 업계에 진입하기 위해 많은 노력을 들였다. 작년에는 콜 센터 운영사인 파이브나인(NASDAQ:FIVN)을 지분 전량 인수 방식으로 인수하겠다는 계획을 발표하기도 했다. 그러나 줌 주가 하락이 파이브나인 주주들의 반대로 이어져 인수는 무산되었다.

컨택트 센터는 줌에 있어서는 큰 기회가 될 것이다. 컨택트 센터 업계는 파이브나인, 링센트럴(NYSE:RNG)이 주도하고 있고, 두 기업의 시가총액은 160억 달러 정도에 이른다. 이 두 기업이 2023년에 창출하게 된 순수입은 3억 달러 이상으로 예상된다. 또한 컨택트 센터 업계에는 작은 기업도 많이 진출해 있다.

줌의 컨택트 센터가 성공한다면 향후 수익 성장에 도움이 될 것이고, 핵심 비즈니스가 추가될 수 있다. 줌 비디오의 최근 실적 발표 컨퍼런스 콜에 따르면, 줌 폰(Zoom Phone) 부문은 4분기에 “강력한” 실적을 보였다. 줌 폰을 통해 줌은 수십억 달러 가치를 가진 시장에 진입할 수 있다. 또한 지난달 출시한 “대화 인텔리전스” 도구인 줌 IQ(Zoom IQ)는 인공지능을 사용해 영업 상담과 회의를 분석하며, 향후 더 많은 기능이 도입될 예정이다.

줌 비디오의 이 모든 제품은 이론적으로 함께 잘 작동하면서 더 많은 고객, 특히 대형 고객들은 줌 플랫폼으로 끌어들여야 한다. 이것이 바로 지난 20여 년 동안 기술 업계에서 수시로 이야기했던 이른바 ‘플라이휠(flywheel)' 전략이다. 각 제품이 서로 유기적으로 연결되면서 비즈니스 전반적인 생태계의 가치를 증대시키는 것이며, 당연히 더 많은 제품이 출시될 것이다. 이러한 전략을 통해 줌은 고객의 워크플로에서 필수적이고 대체불가능한 부분이 될 수 있다.

GAAP 기준 주가수익비율 35배, 지속적 매출 성장, 이미 강력한 수익마진 등을 볼 때, 줌 비디오의 전략이 성공한다면 주가는 크게 상승할 것이다.

그런 맥락에서 줌 비디오 주가가 너무 많이 떨어졌다는 주장에는 충분한 이유가 있다. 사실상 시장에서도 어느 정도는 그 점에 수긍하고 있다. 기술주가 크게 하락(나스닥 100 지수는 3월 18일 이후 11% 하락)하고 팬데믹 수혜주에 대한 매도세가 지속되는 와중에도, 줌 비디오 주가는 3월 중순 이후 잘 유지되고 있다.

그러나 줌 비디오에는 분명한 두 가지 리스크가 존재한다. 첫 번째 리스크는 포스트 팬데믹 시기에 일상생활이 회복되면서 줌 비디오의 매출이 하락하기 시작했다는 것이다. 이 리스크는 과장되었을 가능성이 있다.

왜냐하면 이른바 “뉴노멀” 트렌드는 하이브리드 모델, 즉 재택근무를 포함하고 있기 때문이다. 아주 최근에는 에어비엔비(NASDAQ:ABNB)를 비롯한 많은 회사가 재택근무 정책을 영구적으로 채택하기로 결정했다. 또한 전 세계의 중견 기업 및 대기업에서 지속적으로 비디오 컨퍼런스를 필요로 할 것이다.

이보다 더 긴급한 리스크는 전 세계 비디오 컨퍼런스 수요가 줌에 의해서만 충족될 것인가 하는 문제다. 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)도 해당 서비스를 제공한다. 거의 모든 중견 기업 및 대기업에서는 이미 마이크로소프트 오피스를 사용하고 있고, 여기에는 마이크로소프트 팀즈(Teams)가 무료로 포함된다.

최소한 지금으로서는 줌 비디오가 가장 좋은 제품을 제공하고 있는 것으로 보인다. 줌 비디오의 매출은 4년 동안 4배 상승했고, 이는 경쟁우위 없이는 성취하기 힘든 실적이다. 마이크로소프트가 따라잡으려고 하지만 지금은 줌이 훨씬 앞서가고 있으며, 특히 외부 사용에 있어서 더욱 그렇다.

마이크로소프트(시스코 및 기타 경쟁사 포함)의 위협은 실질적이지만, 확장 전략 가치의 일부이기도 하다. 마이크로소프트의 경쟁 우위는 팀즈가 기존의 마이크로소프트 프로세스와 매끄럽게 연결될 수 있다는 점이다. 줌도 컨택트 센터를 학장하고, 줌 폰 사용을 늘리고, 슬랙(Slack, 세일즈포스닷컴에 인수됨)과의 파트너십을 유지함으로써 비슷한 우위를 창출할 수 있다.

경쟁에 대한 우려는 당연하다. 개인적으로 필자는 팬데믹에 힘입은 강한 주가 상승 시기에 줌 주식을 매도했다. 하지만 인정하자면 당시 매도는 적절하지는 않았다. 부분적으로 줌 비디오는 재택근무가 급등하는 동안에 분명 업계를 장악하고 있었기 때문이다.

이제 팬데믹 랠리는 사라졌지만 줌 비디오의 경쟁우위는 여전히 유지되는 듯 보인다. 경쟁우위가 유지되는 한, 줌 비디오는 탄탄한 장기 매수 종목이 될 것이다.

주: 이 분석글을 쓰는 시점 기준, 빈스 마틴(Vince Martin)은 글에서 언급된 주식 포지션을 전혀 보유하고 있지 않습니다.

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