저베타주 펩시코, 포트폴리오에 안정성과 배당성장을 추가하는 종목

지수 투자가 시장으로부터 더 큰 영향을 받지만, 나는 저베타주도 구조적으로 역풍을 맞을 수 있다는 우려를 가지고 있다. 시장이 상승하면 지수 내 저베타주는 고베타주보다 덜 상승한다. 따라서 시가총액 가중 지수에 흘러들어오는 새로운 자금은 저베타주보다는 고베타주에 더 많이 할당된다. 이러한 과정 속에서 저베타주에 대한 투자는 시간이 지나면서 압박을 받을 수 있다.

펩시코의 배당수익률은 2.79%, 5년 및 10년 후행 배당성장률은 각각 7.59%, 7.74%이다. 고든 성장 모델(Gordon Growth Model)을 사용하면 약 10.5%의 총 수익률을 기대할 수 있다. 이는 지난 3~15년 동안의 총 수익률과 비슷한 수준이다. 펩시코의 P/E(TTM PE는 26.1, 선행 PE는 23)는 과거 값에 비해서 상대적으로 높은 수준이지만, 주식은 원래 금리가 낮은 시기에 높은 P/E 비율을 유지할 수 있다. 저금리는 예상 미래 수익에도 낮은 할인율과 일치하기 때문이다.

펀더멘털에 관해서라면, 나는 펩시코 주식 평가에 있어서 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 보고 있다. 하나는 잘 알려진 월가 애널리스트 컨센서스다. 애널리스트의 컨센서스 목표주가는 애널리스트 간 분산이 너무 높지 않다면 의미 있는 예측치가 된다.

두 번째 컨센서스 형태는 주가의 옵션 가격에서 파생된 것이다. 옵션 가격은 해당 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 나타낸다. 행사가격과 일반적인 만기일 범위에서 콜 옵션 및 풋 옵션을 분석하면, 지금부터 만기일까지 모든 가능한 미래 수익에 대한 확률을 계산할 수 있다.

이는 바로 시장 내재 전망(market-implied outlook)으로서, 옵션 구매자와 판매자 관점에서 바라보는 컨센서스를 의미한다.

펩시코에 대한 월가 컨센서스 전망/h2

월가 애널리스트 컨센서스에 대한 이트레이드(eTrade)의 계산에는 애널리스트 14명의 의견이 포함되어 있다. 이들은 목표주가를 책정했고 지난 90일 동안의 펩시코에 대해 평가했다. 컨센서스는 강세를 나타냈으며, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 7.7% 높은 수준이다. 이는 1년 그리고 10년 배당성장률과 굉장히 가깝고, 고든 성장 모델과도 일관성을 유지한다. 제시된 최저 목표주가는 현재 주가와 거의 비슷하다. 14명 중 7명은 강세, 7명은 중립 의견을 냈다.

출처: 이트레이드(eTrade)

인베스딩닷컴은 애널리스트 22명의 평가와 목표주가를 종합하여 월가 컨센서스를 계산한다. 컨센서스 평가는 강세이며, 컨센서스 목표주가는 이트레이드에서 제시한 값과 거의 일치한다. 즉 12개월 내로 주가가 7.5% 상승할 것이라는 예상이다.

출처: 인베스팅닷컴

월가 컨센서스는 강하고, 12개월 목표주가는 장기 배당성장률과 비슷하다. 배당까지 포함하면 총 수익 컨센서스는 10.2%가 된다. 이러한 총 수익은 펩시코의 연간화 5년 총 수익에 굉장히 가깝고, 3년 및 10년 총 수익보다는 소폭 낮은 수준이다. 따라서 펩시코가 매력적인 매수 주식이 되려면 리스크/수익 균형이 매력적으로 보일 만큼 예상 변동성이 충분히 낮아야 한다.

펩시코에 대한 시장 내재 전망/h2

나는 행사가격 범위에서 콜 옵션 및 풋 옵션을 분석하면서 모든 옵션의 만기일을 2022년 1월 22일로 설정하여, 향후 4개월간 시장 내재 전망을 세워 보았다. 또한 2022년 6월 17일을 만기일로하는 옵션을 사용하여 향후 8.8개월에 대한 시장 내재 전망도 계산했다. 이 두 가지 만기일을 선택한 이유는 두 날짜가 2022년 초반 그리고 2022년 중반을 의미하기 때문이다. 그리고 1월과 6월에 각각 만기되는 옵션은 유동적이기 때문에 컨센서스 뷰에 대한 측정으로서의 시장 내재 전망에 자신감을 더한다.

시장 내재 전망에 대한 기본 프리젠테이션은 가격 수익의 확률 분포 형태로서 수직축에는 확률, 수평축에는 수익이 표시된다.

출처: 이트레이드(eTrade) 옵션 값을 이용한 Geoff Considine의 계산

향후 4개월 동안 2022년 1월까지의 시장 내재 전망은 동일한 규모의 플러스 및 마이너스 수익과 비슷한 확률을 갖는다. 확률 최고치는 0% 수익으로 수렴되며, 가격 수익 +1%에 대한 절대적 최대 확률과 일치한다. 이 분산에서 파생된 연간화 변동성은 21.3%이다.

나는 손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 분산의 마이너스 수익을 수직축에 대해 회전시켜 시장 내재 전망을 확인한다(아래 차트 참고).

출처: 이트레이드(eTrade) 옵션 값을 이용한 Geoff Considine의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축에 대해 회전된 모습.

이렇게 보면 플러스 수익에 대한 확률은 마이너스 수익에 대한 확률보다 대부분 결과 범위에서 지속적으로 높게 나타난다. 플러스 수익으로의 편향은 옵션 시장의 강세 지표로 볼 수 있다. 이론적으로 시장 내재 전망은 위험 회피 투자자들이 손실을 제한하기 위해서 풋 옵션에 대한 공정 가치에 더 많이 지불하기 때문에 마이너스 편향을 나타낼 것으로 예상된다. 배당을 지급하는 주식 또한 마이너스 편향을 보이는 경향이 있다. 배당액이 잠재적 하락에 대한 잠재적 가격 상승을 낮추기 때문이다. 이 두 가지 요소를 고려할 때 펩시코에 대한 시장 내재 전망은 약한 강세를 보인다.

2022년 6월 17일에 만기되는 옵션을 사용한 8.8개월 기간을 살펴보면, 시장 내재 전망은 4개월 전망과 비슷하다. 확률 최고치는 가격 수익 3.75%와 일치하지만 두 번째로 높은 확률 때문에 동일한 규모의 마이너스 수익보다 상당히 높지는 않다. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 20.7%이다. 8.8개월 시장 내재 전망은 약한 강세를 나타낸다.

출처: 이트레이드(eTrade) 옵션 값을 이용한 Geoff Considine의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축에 대해 회전된 모습.

펩시코에 대해 계산된 시장 내재 전망은 일관성 있는 모습을 보이고 있다. 옵션 시장은 플러스 수익 확률이 약하지만 지속적으로 유사 규모의 마이너스 수익보다 높을 확률을 나타낸다. 예측 변동성은 약 21%이다. 시장 내재 전망은 4개월 및 8.8개월 기간 양쪽에 대해 약한 강세를 보인다.

요약/h2

장기적으로 지속 성장하는 펩시코 같은 주식은 대부분 포트폴리오에 적합하다. 펩시코의 저베타값은 상승 시장에서 뒤쳐질 수 있다는 의미이기도 하지만, 시장 침체기에는 손실을 줄일 수 있다. S&P 500 지수의 5년 후행 연간화 수익이 18% 가까이 되는 현재 시장 상황에서 다수 투자자들은 펩시코 같은 주식은 무시하기 쉽다.

그러나 더 장기적으로 볼 때 총 예상 수익률 10% 정도의 저베타주인 펩시코에 투자한다면 주식 포트폴리오의 리스크 조정 수익을 높일 수 있다. 나는 주식 매수에 대한 기본 원칙으로서 최소한 예측 변동성 ½ 규모의 12개월 수익을 기대하고 싶다.

애널리스트 컨센서스 및 예측 변동성 21%로부터 계산된 총 예상 수익률은 10.2%이며, 펩시코는 정확히 기준선상에 위치한다. 따라서 저베타주의 포트폴리오 수익에서는 펩시코 주식 추가를 고려해야 한다. 펩시코에 대한 시장 내재 전망은 약한 강세이고, 나 역시도 펩시코에 대해 다소 강세 의견이다.

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~가 작성한: Geoff Considine, Ph.D